南方公務員考試研究中心

申論熱點：關(guān)于股票市場及風險問題

　　2006年以來我國股市行情回暖，吸引了大量投資者踴躍入市。特別是2007年1月至5月，滬深股市新開戶數(shù)屢創(chuàng)歷史新高。在很短的時間內(nèi)，8000萬戶，9000萬戶，1億戶大關(guān)連連被突破。

從公司白領(lǐng)到普通工人，從退休老人到家庭主婦……“談股論金”成為街頭巷尾最熱絡(luò)的話題。不少人見面第一句話就是：“股票漲了沒有？”有的全家老小齊上陣，有的賣房借錢去炒股……不少人驚呼：“這是一個全民炒股的時代！”

　　一、股票市場在市場經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。

　　一是籌集資金的“吸鐵石”。企業(yè)通過發(fā)行股票，把分散在社會上的閑置資金集中起來，形成巨額的、可供長期使用的資本，用于支持社會化大生產(chǎn)和大規(guī)模經(jīng)營。股票市場的籌資規(guī)模和速度是企業(yè)依靠自身積累和銀行貸款所無法比擬的。

　　二是企業(yè)轉(zhuǎn)換機制的“推動器”。發(fā)展股票市場，充分發(fā)揮市場機制的作用，有利于建立真正意義上的產(chǎn)權(quán)制度，實現(xiàn)投資主體多元化，形成重大決策的科學化、民主化和有效的監(jiān)督機制，也有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)，推動現(xiàn)代企業(yè)制度的形成。

　　三是優(yōu)化資本配置的“調(diào)節(jié)器”。通過市場可以發(fā)現(xiàn)公司投資價值，投資者通常選擇成長性好、盈利潛力大的股票進行投資，拋棄業(yè)績滑坡、收益差的股票，這就使資金逐漸流向效益好、發(fā)展?jié)摿Υ蟮钠髽I(yè)，從而實現(xiàn)資本的合理配置。

　　四是維護金融安全的“緩沖閥”。目前我國金融市場還不十分健全，直接融資滯后于間接融資的發(fā)展，過分依賴銀行的現(xiàn)象還很嚴重。一旦銀行出現(xiàn)問題，往往導致很大的系統(tǒng)性風險。大力發(fā)展股票市場，提高直接融資比重，有利于降低間接融資在全社會融資中的比重，使整個金融體系的運行更富有彈性和活力，有效防范和分散金融風險。

　　五是觀察經(jīng)濟狀況的“晴雨表”。通過分析上市公司的股票交易情況，可以了解整個行業(yè)的發(fā)展趨勢，可以透視出整個經(jīng)濟的運行狀況。

　　可見，發(fā)展股票市場，對于優(yōu)化資源配置、促進市場經(jīng)濟發(fā)展，對于促進企業(yè)深化改革、提高競爭力，對于深化金融改革、維護金融安全，對于個人合理理財、實現(xiàn)財富的保值增值，都具有重要意義。

　　三、為什么說股市有風險？

　　前些時候，有些觀點在股民中流傳很廣，說什么中國股市將迎來“黃金十年”、滬指將突破10000點等等。同時，種種炒股輕松賺錢的“財富故事”也到處流傳。這些給人們一個“炒股就是賺錢”、“未來只漲不跌”印象，使得越來越多的人不假思索地涌入了股市，對于他們來說，股票似乎就是印鈔機，買了就能賺，永遠不會賠。他們并沒有真正了解股票市場其實是一個充滿風險的市場。

　　首先，風險來自你購買股票的上市公司經(jīng)營狀況的變化。由于普通股民往往并非專業(yè)人士，再加上市場信息的不對稱，所以有時很難了解一個公司的真實經(jīng)營情況，就算買了績優(yōu)公司的股票，也不意味著從此萬事大吉。業(yè)績的好壞只能代表公司的過去，在瞬息萬變的商海中，看好的公司隨時要迎接來自各個方面的挑戰(zhàn)。激烈的行業(yè)競爭，變化的市場環(huán)境，不同的經(jīng)營策略……都會給公司的未來帶來很多不確定性，一旦業(yè)績下滑，則股價也會隨之跌落，股民就要蒙受損失；如果公司倒閉，則股民的資金就會全部化為烏有。

　　其次，整個股票市場的潮漲潮落也蘊涵著風險。一般來說，判斷市場狀況有一個指標——市盈率。市盈率是反映市場中個股價值的最基本、最重要的指標之一。一般認為，市盈率大約在10至20倍的區(qū)間內(nèi)波動是比較正常的，此時市場風險較小。市盈率越大，則意味著股市出現(xiàn)泡沫的可能性增大，市場風險隨之加大。數(shù)據(jù)顯示，目前美國、英國、中國香港等股市的市盈率大約在10至20倍的區(qū)間內(nèi)波動，日本和印度市場的平均市盈率則在23至25倍的區(qū)間內(nèi)。我國目前滬深股市平均市盈率已超過40倍，風險可想而知。而2007年前幾個月遭到爆炒的某些個股，其市盈率甚至達到了上千倍！

　　再次，“追漲殺跌”的不理智行為帶來的風險也不小。有不少新入市的股民，對股市行情缺乏掌握，對于股票及上市公司的情況也不了解，有時只聽從親戚朋友的所謂“經(jīng)驗”，或者打聽各種“小道消息”，據(jù)此來購買股票，結(jié)果極易造成損失；有時又隨大流盲目地“追漲殺跌”，結(jié)果往往在股價最高點接手被套，或者匆忙“割肉”賠錢。這些不理智的行為可以說是自制風險、自討苦吃。

　　此外，市場外的不可預測因素也會造成股市動蕩，引發(fā)風險。比如國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢變化、國家金融和產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、天災人禍等等，就極有可能導致股市的突然震蕩。

　　所以說，股市決不是某些人想象的那樣毫無風險，能夠只賺不賠、輕松收益。風險無時不在、無處不有，這就是“財富神話”外表下股市真實的本質(zhì)，我們對此應有清醒的認識。

　　三、中國股票市場存在的問題及原因

　　(一)理論準備不足,思想觀念轉(zhuǎn)變不到位

　　思想觀念沒有轉(zhuǎn)變,是計劃體制在股市中最大的殘留.市場經(jīng)濟理論的第一塊基石是:人是理性的利己主義者,人們在追求個人利益最大化的同時,也有效地促進了社會利益的發(fā)展.而中國的股票市場的建立卻偏離了這塊基石.在市場功能定位方面,還象過去計劃經(jīng)濟時期那樣搞"一平二調(diào)",要求一部分人為另一部分人做貢獻.譬如利用股票市場為國企解困,通過二級市場高價減持國有股來籌集社保資金等.在監(jiān)管理念方面,過多地依賴覺悟,道德,自律等軟約束.譬如實行"好人舉手"制度,發(fā)表"誠信自律倡議"等.在交易理念方面,還希望象計劃經(jīng)濟時期那樣投資者之間都是友善的,互不損傷的,在可控的模式下發(fā)展股票市場.譬如希望市場走勢能"微波蕩漾","穩(wěn)中有漲,漲幅有限";希望投資者都理智一點,市場波動小一點,投機氣氛少一點,于是就對股市進行改造,改造投資者理念,改造市場盈利模式,改造投資者結(jié)構(gòu)等.

　　(二)股市中實行雙軌制,國資仍占主導地位

　　中國股票市場存在兩個90%現(xiàn)象,即國有企業(yè)占上市總數(shù)的90%;國資控股的券商等機構(gòu)投資者占其市場總數(shù)的90%.

　　中國股市中國有企業(yè)比重這麼大,不流通的國有股,法人股占上市總量的三分之二,而流通股卻分散,弱小,使得市場機制很難發(fā)揮作用;流通股與非流通股同股,同權(quán),卻不同價,使本該公平,公正,公開的股票市場,存在這樣的不平等,所以股市就很難規(guī)范發(fā)展.

　　以國資為背景的券商等機構(gòu)投資者在中國股票市場建立之初曾發(fā)揮了一些積極作用,但必須清醒地認識到,股票市場與以國資為背景的券商等機構(gòu)投資者在本質(zhì)上是相互排斥的.因體制上存在缺陷,所以就存在風險與權(quán)益不統(tǒng)一,責任不到位等現(xiàn)象.在瞬息萬變的市場環(huán)境和巨大的利益面前,監(jiān)管過嚴會影響投資水平,稍有疏忽又會出問題.

　　(三)信用制度體系沒有建立起來

　　計劃體制下形成的信用制度體系被打破了,但市場經(jīng)濟的信用制度體系卻沒有建立起來.由于轉(zhuǎn)軌時期產(chǎn)權(quán)界定仍不明晰,企業(yè)經(jīng)營者的預期不穩(wěn)定,沒有長期利益追求,不用承擔信用缺失造成的風險.譬如弄虛作假,違規(guī)經(jīng)營只要短時期不被發(fā)現(xiàn)就行,以後被發(fā)現(xiàn)則采取一走了之的策略.由于違規(guī),違法行為沒有受到及時的處罰,違規(guī)成本低,在市場中產(chǎn)生了極壞的示范效應,攪亂了市場參與者的預期,使部分人不再想通過合法手段取得常規(guī)利潤,而是想方設(shè)法通過不正當?shù)氖侄潍@取非法利潤,從而進一步破壞了市場的信用體系.

　　(四)市場規(guī)則沒有被有效的貫徹執(zhí)行

　　中國股票市場的規(guī)則不能說不多,不嚴,但仍然存在嚴重的無法可依,有法不依和執(zhí)法無力等問題.譬如在規(guī)范中有"依法予以處罰",可執(zhí)行中卻往往不知依據(jù)的是什麼法.在實際監(jiān)管過程中常常是事情變得很嚴重了,才不得不予以處罰.由于現(xiàn)行的監(jiān)管體制是在計劃體制的基礎(chǔ)上建立起來的,更多地保留著計劃體制的色彩,"追求的是政治上的地位而不是市場效率,滿足的是政府的需求而不是市場需求.監(jiān)管者掣肘,因而其監(jiān)管行為是復雜的人際關(guān)系,政治機構(gòu)力量平衡的結(jié)果,在此情況下各種力量追求自己的"效用最大化"(胡汝銀,2004).

　　(五)籌資功能被過度開發(fā)利用

　　股票發(fā)行在較長一段時間內(nèi)實行計劃體制的額度審批制.有了"額度",再爛的企業(yè)經(jīng)過包裝也能上市,沒有額度,再好的企業(yè)也上不了市.這種錯誤的政策使股市成了"尋租場",誘導各種勢力想方設(shè)法,不擇手段地到股市中圈錢."不管誰的錢,拿到我手0就由我說了算".現(xiàn)在雖由審批制改為核準制,但仍存在重融資輕改制的現(xiàn)象,在公司治理,優(yōu)化資源配置,國民經(jīng)濟"晴雨表"等功能仍發(fā)揮有限的情況下,籌資功能卻從未停止過.

　　(六)相關(guān)行業(yè)的配套改革跟不上股市發(fā)展的需要

　　改革是個系統(tǒng)工程,可以有先有後,但不能孤軍深入太遠.中國股票市場僅用了十幾年的時間,上市公司就發(fā)展到1300多家,可券商,財務審計,資產(chǎn)評估,律師服務等中介機構(gòu)明顯不能滿足股市規(guī)模發(fā)展過快的需要,中介機構(gòu)與上市企業(yè)進行共謀,提供虛假信息,聯(lián)合操縱股價的事件時有發(fā)生.司法制度建設(shè)也存在這方面的法制漏洞.

　　三、加強股票市場管理與改革的措施

　　(一)加強市場經(jīng)濟理論的學習,轉(zhuǎn)變思想觀念

　　思想觀念是一種能左右人的行為的巨大的精神力量,如果經(jīng)濟理論沒搞清楚,思想觀念轉(zhuǎn)變不到位,計劃體制下形成的思想觀念仍占主導地位,就難免在行動上出現(xiàn)偏差."盡管有關(guān)各方在理念上都主張以市場機制為取向的發(fā)展路徑,但在相當多場合,只要一涉及到具體政策問題,強調(diào)特定的客觀條件從而繼續(xù)貫徹計劃機制,就成為相關(guān)政府部門的主導性選擇,由此,中國資本市場究竟是選擇以市場機制為取向的發(fā)展路徑還是選擇以計劃機制為取向的發(fā)展路徑,依然是一個未能切實解決的根本問題."

　　(二)加強制度建設(shè),建立完善的股票市場框架結(jié)構(gòu)

　　發(fā)達國家的股票市場一般先由市場孕育,產(chǎn)生和發(fā)展起來,再由政府出面提供制度支持.而發(fā)展中國家的股票市場大多是由政府直接通過立法等行政手段建立起來的.中國股票市場的制度框架就是由政府通過立法等行政手段搭建起來的.如何使這個制度框架既符合股票市場發(fā)展的一般原則,又適應中國市場發(fā)育不成熟的國情,0為股市長遠發(fā)展留出相應的調(diào)整空間就顯得十分重要了,因為制度框架怎樣設(shè)計,市場就會怎樣發(fā)展.中國股票市場目前存在的問題經(jīng)多次大討論仍未搞清楚,仍陷在泥潭中不能自拔,其原因主要源自制度框架設(shè)計的不合理.雖然這些制度性缺陷的形成有其特殊的歷史原因,但要解決制約中國股市發(fā)展的重大問題還必須從制度建設(shè)入手.

　　(三)理順政府與市場之間的關(guān)系,阻斷計劃體制的侵入

　　1932年羅斯?？偨y(tǒng)在組織制訂美國《證券法》時,就有人提出由政府直接對股票市場進行管理,對上市公司進行實質(zhì)性的審查.羅斯?？偨y(tǒng)認為不妥,原因是這樣會改變政府在市場經(jīng)濟中的地位和作用.如果政府直接管理股票市場和審批上市企業(yè),政府就成了市場參與的主體,不利于公平競爭的市場環(huán)境的形成,沒有人能對政府管理股票市場的權(quán)力和政府壟斷股票發(fā)行資源的權(quán)力實行監(jiān)督,易產(chǎn)生腐敗等問題.他認為政府應提供制度支持,做個"看門人",具體工作由行業(yè)性自律組織來完成,政府對行業(yè)性自律組織和股票市場的運行做總體監(jiān)管.

　　對中國的股票市場,政府還象計劃經(jīng)濟時期那樣大包大攬,成了市場參與主體,沒有很好地發(fā)揮行業(yè)性自律組織的作用,這不僅把政府推向利益紛爭的漩渦,出了問題矛頭會直接指向政府,而且對政府在股市中的權(quán)力無法實行監(jiān)督.譬如在股市重點為國企解困服務的幾年中,就有人指出這會使股市成為"垃圾場",為股市的長期發(fā)展留下隱患;在通過二級市場高價減持國有股來籌集社保資金時,就有人指出這不符合市場經(jīng)濟原則,可這樣的方案還是實施了,直到給市場造成嚴重後果後才不得不停了下來.

　　為此,只有理順政府與市場之間的關(guān)系,擺正政府在股票市場中的地位和作用,形成政府,行業(yè)性自律組織,市場參與者,監(jiān)管者之間的新型關(guān)系,才能營造出適合股市發(fā)展的小氣候.同時,要阻斷計劃體制的侵入,建立起適合股市發(fā)展的市場機制.

　　(四)控制股市發(fā)展規(guī)模,合理利用股市資源

　　資源是有限的,股市資源也是有限的.在股票市場的機制和公司治理還存在嚴重缺陷的情況下,盲目擴大股市規(guī)模,盲目追求直接融資比例,不僅會造成資源浪費,還會產(chǎn)生更嚴重的問題.譬如十幾年來已有近萬億元的直接融資注入了上市公司,可這些上市公司的贏利能力和經(jīng)營狀況0沒有得到明顯的改善,其中為國企解困提供的大量資金,不僅沒有使國企解困,而且使部分國企出現(xiàn)了更多的問題.現(xiàn)在中小企業(yè)板市場重點為民企提供資金,如果不能從中吸取教訓,就很難避免重蹈覆轍.

　　(五)提高監(jiān)管效率,徹底扭轉(zhuǎn)錯誤的市場預期

　　對現(xiàn)實股票市場的監(jiān)管必須依賴法律手段,依賴硬約束;僅僅靠譴責是不夠的.覺悟,道德,自律要由法律,法規(guī)做支撐,信用常常是人們長期遵紀守法養(yǎng)成的習慣.只有違法,違規(guī)者受到了及時的,超出其違規(guī)收益的處罰,才能使其不敢再犯,才能警示他人,養(yǎng)成人人遵紀守法的好習慣.也只有這樣才能從根本上扭轉(zhuǎn)錯誤的,被攪亂了的市場預期,迫使市場參與各方不再想通過不正當手段獲取非法利潤,把全部精力轉(zhuǎn)移到為出資人創(chuàng)造更多財富上來.

　　針對中國股票市場存在的一股獨大,內(nèi)部人控制,部分控股股東通過關(guān)聯(lián)交易掏空上市公司的事實,胡汝銀先生主張引入"刺穿公司面紗"的做法,用行政手段強化外部監(jiān)控機制是很有必要的.

　　(六)加強對監(jiān)管者的監(jiān)管

　　自己對自己進行監(jiān)督常常是沒有監(jiān)督.通過制度進行監(jiān)督,0由政府對制度實施情況進行監(jiān)管,效果就會好很多.中國如能在股票市場充分發(fā)揮行業(yè)性自律組織的作用,政府對這些行業(yè)性自律組織起草的行為準則進行審批,0對其執(zhí)行情況進行監(jiān)管,股票市場的監(jiān)管質(zhì)量和監(jiān)管效率都會有很大的提高.

　　另外,監(jiān)管者的職責是提供一個公平,透明,高效的市場環(huán)境,由投資者自己做出的選擇.是以紅利為主要獲利手段,還是以價差為主要獲利手段;是長期持股,還是波段操作,應遵循"買者自負"的原則.

　　四、如何做一個理性的股民？

　　自2007年5月30日以來，股票市場經(jīng)歷了一次大幅震蕩的行情。據(jù)最新數(shù)據(jù)顯示，2007年3月以來的新股民入市熱潮有所降溫，截至7月13日，A股日新增開戶數(shù)已直線下降至62953戶，創(chuàng)下春節(jié)休市后的新低。6月份居民儲蓄存款向股市搬家的現(xiàn)象出現(xiàn)了“急剎車”，1678億元的資金重新回流到銀行。這一出一進之間，表明股民們對市場風險認識的逐步加深，盲目投資的行為已逐漸減少。

　　近年來的股市風云變幻，給廣大股民上了生動的一課。但是，中國股市發(fā)展、成熟的路還很長，很多股民離真正的理性投資、成熟理財尚有一定的距離。那么，我們應如何做一名理性的股市投資者呢？

　　首先要理性判斷自己是否具備投資股票的基本條件。實際上，并不是每個人都適合炒股，家庭不富裕的情況下，抗風險能力低，適合將“閑錢”存于銀行或購買債券。入市前做好投資規(guī)劃，堅持量入為出的原則，用于股市投資的錢最好不要超過經(jīng)常收入的30％，至于那些把養(yǎng)老金、撫養(yǎng)子女等的支出用來炒股，用抵押房產(chǎn)、舉債借錢和下崗職工買斷工齡的錢炒股的行為就更不應該了。

　　要牢固樹立風險意識。“投資有風險，入市須謹慎”，這是人人熟知的一句話，但是未必人人都能時刻繃緊這根弦。2007年5月，中國證監(jiān)會專門就加強投資者教育連續(xù)發(fā)布通知，要求相關(guān)單位警示投資者理性管理個人財富，買者自負，安全第一。然而，很多股民并不在意，結(jié)果在隨后的震蕩行情中損失嚴重。因此，一定要把風險意識貫穿到投資理財?shù)拿恳粋€環(huán)節(jié)，在決定入市或投資某種股票時，一定要客觀估價自己的風險承受能力，對投資回報有合理的預期，對可能造成的損失也要有思想準備。同時，還要通過理性分析與操作，盡可能降低風險。

　　要有長期投資的意識。風物長宜放眼量。歷史經(jīng)驗表明，長期投資可以規(guī)避風險，還能全額獲得增值收益。比如，在美國，大部分股票投資者20世紀80年代牛市以來的平均持有周期是3至4年，并且通常不會隨短期市場波動而頻繁進出，即使在1997年東南亞金融危機中，面對更為激烈的市場波動，他們依然表現(xiàn)鎮(zhèn)定。與這些投資者理性的理財觀相比，我們的股民近4年來的平均持有周期是1至2年，基本上是短線投資。頻繁地買進賣出，看似不放過每一個機會，但實際上，股市風險遠大于機遇，操作越頻繁，風險也就越成倍增長，往往是盈虧相抵，到頭來落得個白辛苦。

　　要掌握必備的專業(yè)知識。工欲善其事，必先利其器。投資股市是專業(yè)性很強的行為。要想在變幻莫測的股市中少跌跤，就不能打無準備之仗。要學習和掌握如證券、財務等相關(guān)的專業(yè)知識，及時了解有關(guān)信息，通過科學分析作出正確的決策，不盲目投資，不隨大流。有的人看到別人買股票賺了錢就跟風投資，或者過分注重股票交易的投機性，連上市公司業(yè)績、股票收益、行情分析等最基本的東西都不懂或者不去關(guān)注，只憑道聽途說或者自己感覺去選擇股票，這無異于把股市當作賭桌，能否盈利全憑運氣，尤不足取。

　　要想成為一名理性、成熟的投資者，很重要的一點就是保持良好的心態(tài)。古人講，不以物喜，不以己悲。應該看到，股市始終處于波動之中，這是股市的風險所在，也是股市的魅力所在，對此應該有平和的心態(tài)。不能把投資股市當成生活的全部內(nèi)容，因股市的波動而茶不思、飯不想，亦不能因股市暴漲而欣喜若狂，因暴跌而垂頭喪氣。否則，投資股市就會變成沉重的精神負擔。 “不經(jīng)歷風雨，怎么見彩虹？”可以想見，經(jīng)過一次次股市震蕩的洗禮，千千萬萬的股民必將不斷在實踐中成熟起來，我國的股市也一定會以更加健康的態(tài)勢繼續(xù)發(fā)展，股市的未來必將充滿希望。